Alger资产管理公司的合伙人和执行副总裁张韵（Amy Zhang）专注于中⼩盘股的投资已逾20年。

今年迄今，她全权管理的Alger⼩盘股重点基⾦（Alger Small Cap Focus Fund）、Alger中盘股重点基⾦（Alger Mid Cap Focus Fund）和 Alger 中盘股40 ETF （Alger Midcap 40 ETF）表现分别跑赢罗素2000成⻓股指数（Russell 2000 Growth Index）和罗素中型成⻓股指数（Russell Midcap Growth Index）。今年3⽉，张韵再次被基⾦评级机构晨星公司（Morningstar）评为2024年股票管理类别的顶尖⼥性基⾦经理。此前，她曾被授予“顶尖⼥性经理”和“华尔街最佳基金经理”等称号。

今年4月，随着美国消费者物价指数（CPI）再度走高，美联储降息路径将生变？中小盘股投资策略如何调整？

张韵在接受第一财经记者专访时预计美联储在今年会降息1~2次，首次降息会在夏季。

“美联储今年再加息概率极低”

“我认为美联储今年再次加息的概率极低，几乎于零，很大概率会选择降息。”张韵表示，“首先，很多美国人持有股票。在没有持股的低收入群体中，个人财务杠杆通常较高，这些群体受通胀影响更甚，因为他们的购买力相对较弱，这也可能进一步加剧贫富差距。如果美联储继续加息，低收入人群的生活情况将面临更多困难。”

其次，张韵认为，从财政政策角度来看，美国债务水平已经很高，继续加息将不利于处理这种债务状况。此外，通常美股在总统选举年上涨的概率较高。

根据2023年盖洛普调查显示，大约61%的美国成年人投资于股市，且比例在过去几年稳步上升。盖洛普调查还显示，2023年，年收入在4万美元以下的人群中，只有29%的人投资了股市。这与收入较高的人群形成对比。

“我预期在首次降息后，美联储将等待并观察经济数据，然后决定下一步行动。如果通胀率位于2.5%至3%区间，基本上可以看作是峰值。如果通胀率再次突破3%，美联储将举步维艰。但是，不管美联储是降息两次还是三次，对美股市场的影响差别不大。”她称。

“小盘股的至暗时刻已过”

自2022年3月以来，美联储累计加息525个基点。在美联储加息的背景下，通常价值股跑赢成长股，从2002年年底便开始专注于小盘股投资的张韵，如何顺时调整投资策略？

“过去三年内，受宏观因素影响，小盘股一直处于熊市，但我认为目前的估值缩水已接近尾声。可以说，小盘股的至暗时刻已经过去，当然这里指的是优质小盘股。”张韵表示，“我们寻找的是正在崭露头角、还未被广泛认知的公司，尤其是潜在增长尚未完全反映在股价中的公司，我们的目标是实现十年十倍的长期复合增长。”

“选股很重要，但是顺⻛和逆⻛还是有很⼤差别。所有的投资组合中要有不⼀样的⻛格，同时每种投资策略都有周期性。我的目标是在顺⻛时⼤幅跑赢指数，在逆风时挺过市场下行周期。很多小盘股都是⾼度杠杆的，公司会有很多债务。我觉得高杠杆是小盘股的死穴。我们偏好轻资产的公司，所以我们投资组合的债务资产会比指数低很多。所以，即使美联储维持⾼利率更⻓时间，我个⼈认为我们的成⻓股还是会跑赢指数的。”她表示。

2018年，Alger⼩盘股重点基⾦击败了所有⼩盘股基⾦和所有的成长型基金，飙升14.15%，罗素2000成⻓股指数同期下跌9.31%, 标普500指数同期下跌4.38% 。

如何判断一只成长股是否太“贵”？她说：“如果说所有利好消息已充分反映在价格中，没有更多增⻓空间的话，那就是太贵了。”在持股4年多之后最终卖出Shopify是一个很好的例子。Shopify是加拿⼤电商服务平台，张韵在Shopify还是一个小公司的时候，在股价50美元附近⼊场，一直持有到1000美元左右抛售。该公司股价随后最低跌⾄200美元附近。之后，张韵⼜在Alger中盘股重点基⾦中低位重新买⼊Shopify。

2016年4月，张韵以20多美元的价格买入鸡翅加盟式连锁餐厅Wingstop的股票，2021年，该公司股价一度涨至170美元。随后，受估值缩水影响，Wingstop股价在2022年下探至70美元附近。但她并没有出售这些股票，因为当时股价的下跌并非公司基本面出现问题。截至今年4月12日，Wingstop股价位于365美元。

“通过营收定义公司规模”

“⼀家优质的小公司终会壮⼤，这是⼀个真理，它不会因为短期的宏观调控⽽受到影响。当然，在市场调整期间，这些公司的股价也可能会经历剧烈回落。在这种情况下，保持长远的眼光非常重要。”张韵说。

她强调，每只股票的情况都是独特的，关键在于评估其内在价值。张韵表示：“我们挑选股票的标准是公司有强大的护城河、轻资产，并且拥有强⼤的资产负债表。低质量的⼩盘股⽐较常⻅，以我的经验，在10年内能实现⼗倍增⻓的⼩盘股主要集中在医疗和科技领域。因此，在我投资的⼩盘股中，大部分公司来⾃这两个领域。”

“大多数投资者是通过市值来判断公司的规模，但我认为应通过营收来定义。我们专注于那些仍处于发展初期的公司，通常选择年收入不超过5亿美元的企业作为投资对象，这是我们对小型企业的收入定义。同时，我们持有⻓远的视⻆，允许盈利的投资继续增值，追求复利，而不是⼀旦股票翻倍就急于卖出。”她说道。

从2亿美元增长至20亿美元，要比从20亿美元增至200亿美元容易得多。这是张韵投资的底层逻辑。

她将目标放在营收可以在3~5年内翻倍的公司上。在进行初始投资时，她希望公司的市场份额渗透率处于个位数，理想情况为1%~2%。同时，要避免可能亏损很大的股票。“如果⼀只股票跌了50%，⽐如，从100美元跌⾄50美元，那么即使再涨50%，也只能到75美元。”她解释道。

及早发掘未来的市场赢家并⻓期持有，也许这是张韵旗下基⾦屡屡获胜的秘密。